二 |     　　美债长端收益率上升，对中国的影响并不是简单表现为“中国利率跟随美国上升”，而是通过外需、汇率和跨境资金流动、货币政策以及企业融资等渠道传导。陪着自己10岁女儿风雨无阻地打了5年网球的姚女士，此时真想享受会儿空调房间的清凉，但看着阳光炙晒下的女儿在场上挥汗如雨，姚女士默默地守在场边。她知道，没有任何困难能阻挡女儿对网球的热爱，而她能做的，就是给予女儿最大的支持。从小众运动到真的火了下午5点，随着放学时间的到来，国家网球中心也热闹起来，几乎每一片网球场上都有接受网球培训的孩子。从事网球培训工作已有十多年的教练蔡瑜，亲历了网球运动在中国从小众运动变为热门运动的过程。　　上周，30年期美债收益率一路飙升至2007年以来新高，美国财政部部长贝森特宣布扩大部分长期美债回购规模，美债收益率短暂回落后又回归高位。脚下的这片场地——国家网球中心，见证了中国网球趋热的发端。在2008年北京奥运会上，中国选手李娜在国家网球中心夺得网球女子单打第四名，这是北京奥运会上中国网球取得的最好成绩。从2004年雅典奥运会的女双金牌，到李娜的女单第四名，中国网球正是依靠奥运会的优异成绩在广大国人心中留下第一印象。那个时候，学习网球专业的蔡瑜刚刚大学毕业来到北京工作，她当时看到的是网球运动尚属于小众运动，但社会影响力已经开始扩大。

三 | 蔡瑜回忆，那时候，北京的网球场上主要进行的是成人培训，因为学习打网球的孩子还很少。

四 | 蔡瑜来北京后的第一个5年，主要做的是成人网球培训。中国网球培训市场的火爆是从2014年也就是李娜第二次夺得大满贯冠军之后全面开始的。蔡瑜认为，从2008年北京奥运会到2011年李娜第一次在大满贯夺冠，网球在中国已经开始受到越来越多的关注，但量变到质变的节点发生在李娜第二次大满贯夺冠。李娜的第二次夺冠，在中国彻底“引爆”了网球运动。还有网球教练也表达了相似观点，明星运动员对一个运动项目的推广起着巨大作用，对中国网球来说，李娜的明星效应非常显著。　　当地时间8月24日，贝森特再次强调，将于9月9日实施下一次债券回购操作。2014年，李娜第二次夺取大满贯赛事女单冠军证明了中国人能拿到大满贯冠军绝非偶然，这极大地提升了国人对网球运动的热情。与此同时，市场又传出美国财政部可能动用规模接近1万亿美元的财政部一般账户（TGA）资金，为不断扩大的美债回购计划提供资金。2014年，32岁的李娜在第二次夺得大满贯冠军后不久就宣布退役，但中国网球热的序幕才刚刚拉开。尽管这一消息显示财政部在回购操作上的资金空间可能比此前市场预期的更大，但华尔街机构并未因此明显看好长期美债，市场对于长端利率继续维持高位甚至进一步上行的担忧并未完全消退。　　与此同时，市场还在等待美联储主席凯文·沃什本周在杰克逊霍尔全球央行年会上的首次重要讲话，以寻找未来货币政策路径的更多线索。蔡瑜表示，2014年以来，中国网球持续走热，尤其以青少年培训的火爆为标志，越来越多的孩子拿起了网球拍。　　对于中国而言，美债长端收益率高企的影响也正在从外部市场波动，逐渐传导至出口、汇率、货币政策以及企业融资等领域。网球培训市场也从成人培训迅速转变为以青少年培训为主。蔡瑜的直观感受是，学习打网球的孩子越来越多；教练、场地明显不够用；青少年的网球比赛也越来越火爆，不少青少年网球比赛都出现了刚开放报名就迅速报满的情况。而美元长期融资成本维持高位，也给人民币跨境融资工具提供了新的发展空间。

五 | 　　美债长端收益率难降　　近期美债长端收益率持续高位运行，市场对此已有较为明确的判断：美国财政赤字和国债供给压力仍然存在，通胀和地缘政治增加长期利率的不确定性，同时AI企业大规模发债也进一步增加了对长期资金的需求。在这一背景下，长端美债收益率中的期限溢价明显上升。和很多家长一样，姚女士最初只是希望孩子通过打网球增强体质、提高个人综合素质和学习一项国际化的体育运动技能，并没有过多考虑孩子的网球之路到底能走多远。　　当地时间8月19日，美国财政部宣布，将10年至20年期以及20年至30年期名义国债的流动性支持回购操作规模至少提高一倍，由此前每次最高20亿美元提高至至少40亿美元，并于9月9日起实施。孩子在学习网球的过程中，兴趣越来越足，又展现出一定的能力和培养前途，家庭的支持力度才越来越大。

六 | 消息公布后，美债收益率明显回落，30年期美债收益率一度下降约10个基点。　　但市场的乐观情绪并没有持续太久。最终，在孩子原本广泛接触的各类业余爱好里，网球成为为数不多的一直保留下来的选项之一。　　在市场人士看来，美国财政部回购更多是针对长期国债市场的流动性和久期结构进行调整，并不能从根本上减少美国财政赤字和债务规模。美国政府长期融资需求如果没有发生实质性变化，长端国债供需关系就难以通过有限规模的回购操作得到根本改变。　　事实上，美国财政部此次回购规模即使翻倍至每次至少40亿美元，相较于超过40万亿美元的联邦债务规模仍然有限。尽管姚女士的女儿已打到了同年龄段全国前三的水平，家庭对女儿打网球也做到了无条件支持，但姚女士还是不太敢去想女儿未来到底能在网球方面取得怎样的成就。美国财政部自身也强调，此次措施的主要目的在于为长期国债市场提供更多流动性支持。　　而最新传出的TGA资金安排，则让市场开始从另一个角度审视美国财政部回购的政策空间。　　当地时间8月24日，CNBC报道称，美国财政部正在考虑动用规模接近1万亿美元的TGA资金，为不断扩大的美债回购计划提供资金。新一代球员培养多从家庭起步李娜退役之后，中国选手在国际网球赛事上的表现有所滑落，直到近两年，情况才有所改观。

七 | 报道援引美财政部高级官员的话称，美国财政部可能从现金储备中拿出部分资金回购收益率较高的旧国债，但目前尚未明确具体规模和时间。随着一批年轻选手的涌现，特别是今年以来，19岁的郑钦文在法网、温网比赛上接连打出不俗战绩，中国网球诞生“下一个李娜”的前景越发光明。

八 | 与此同时，在国内青少年网球培训不断升温的背景下，一批优秀的网球苗子逐渐涌现。

九 | 　　如果这一安排最终落地，意味着美国财政部用于回购的资金来源可能并不局限于此前公布的操作规模，市场对美国财政部“能买多少债”的想象空间也随之扩大。

十 | 　　但值得注意的是，华尔街机构并未因此明显改变对长端美债的判断。

十一 | 德意志银行认为，如果美国财政部最终动用TGA为回购提供资金，其对银行准备金和短期国债发行的影响可能基本相互抵消。就在近日举行的2022中国网球巡回赛CTA1000长沙站的比赛上，14岁的“小花”张瑞恩首次参加职业赛事。张瑞恩是国内网坛备受关注的一名新星，14岁的她身高1米78，1个月前的长沙公开赛上，她囊括了女单、女双冠军。小小年纪的她已经大胆喊出“想成为李娜”的梦想。高盛等机构则认为，即使回购规模进一步扩大，也很难真正改变长期利率的定价，因为当前推动长端收益率上行的核心因素仍是财政赤字、国债供给以及通胀压力。　　东方汇理资产管理投资研究院亚洲高级投资策略师姚远表示，财政赤字、债务规模以及AI企业大规模举债带来的资金需求，并未因为财政部的回购操作而发生根本改变。“即便短期经济降温或财政干预能够带来阶段性缓和，结构性供需矛盾并未消除，长端利率依旧存在上行压力”。张瑞恩的网球之路与国外绝大多数职业网球运动员的成长模式极为相似——出生在一个热爱体育的家庭，幼年就接触网球，童年就开始进行比较专业和系统的训练，在国际化的训练和比赛体系里成长…… 不难发现，新一代成长起来的中国网球新星，早早就开始接受网球运动启蒙，并有着国际网球视野，这与以李娜、郑洁为代表的中国上一代网球运动员基本上都是被动走上网球之路，有着明显不同。

十二 | 　　因此，接下来市场的目光开始转向美联储。

十三 | 　　8月27日至29日，杰克逊霍尔全球央行年会将举行。沃什将于8月28日发表主题演讲，这也是沃什出任美联储主席后的年会首秀。　　路透社指出，在长端美债遭遇抛售、美国财政部介入市场的背景下，投资者希望从沃什的讲话中寻找美联储未来利率路径的更多线索，尤其关注其如何判断当前通胀压力、未来是否存在进一步收紧货币政策的可能，以及如何看待财政政策对债券市场的影响。不过，当越来越多的中国家庭为孩子选择了网球这条路，家长也要提早了解，家庭培养一名往专业水平和职业方向发展的网球选手是极为不易的。　　高企的长端收益率已经开始对美国自身融资环境产生影响。

十四 | 美国30年期固定房贷利率目前约为6.7%，企业长期融资成本也受到美债基准利率抬升的影响。蔡瑜表示，首先是家庭必须具备较强的经济实力。因为网球是一项高端运动，在全世界都是如此。与此同时，美国政府利息支出持续增加，长期利率越高，财政融资成本越高。

十五 | 由此，美债收益率问题已经不再只是金融市场的资产定价问题，而开始成为美国财政和实体经济需要面对的融资成本问题。北京一名网球家长向中青报·中青网记者表示，其培养孩子打网球的年花费在30万元人民币左右。　　中国货币政策仍“以我为主”　　美债长端收益率上升，对中国的影响并不会简单表现为“中国利率跟随美国上升”。在蔡瑜看来，这样的花费对于一名想走专业网球道路的青少年选手来说并不夸张。

十六 | 　　当前全球债券市场正在出现明显分化。

十七 | 一方面，美国、欧洲、日本等主要发达经济体长期融资成本普遍处于高位；另一方面，中国国债收益率仍维持相对低位。　　野村证券中国首席经济学家陆挺指出，这种利差变化正在重塑全球资本流动格局，也对中国货币政策和人民币国际化提出新的挑战。　　中信证券首席经济学家明明认为，全球债市分化的背后，是国内外基本面的错位。海外通胀黏性、财政供给压力推升长端收益率，而国内通胀相对可控、货币政策维持适度宽松，共同支撑国内债市走出相对独立的行情。　　因此，美债长端收益率高企对中国的影响，更多通过外需、汇率和跨境资金流动、货币政策以及企业融资等渠道传导。　　美国长端融资成本持续高企，会通过住房、消费和企业投资等渠道影响美国经济活动，最终体现为进口需求变化。

十八 | 摩根大通中国首席经济学家朱锋表示，中国制造业产业链完整、出口市场多元，具备一定韧性，但如果全球总需求持续收缩，中国出口仍将面临压力。其次，家庭还要为孩子打网球投入巨大精力。

十九 | 　　从市场结构看，2025年中国对美国出口约4200亿美元，而同期对东盟出口规模已经超过对美国。因此，美债长端收益率高企对中国出口的影响，更可能体现为美国需求变化带来的外需压力，而非单一市场受到冲击。　　相比外需，汇率和跨境资金流动是更直接的金融传导渠道。姚女士表示，在女儿开始接受比较专业的网球训练之后，自己就放弃了工作，成为了全职妈妈。因为随着孩子打网球的时间越来越多，家长需要陪伴、辅助孩子的时间也越来越多。双职工家庭将很难兼顾孩子的日常学习、生活与网球训练、比赛。目前美国10年期国债收益率约4.7%，中国10年期国债收益率约1.68%，中美利差约300个基点。一名网球青少年选手的背后，往往都有一名为了孩子的网球之路放弃了自己事业的家长。

| 多项改革提升国内网球发展环境当网球成为越来越多中国家庭的选择，如何在新的环境下更好地培养中国网球人才也摆在了中国网球协会面前。中国网球协会副主席、国家网球运动管理中心副主任黄玮近日在接受中青报·中青网记者采访时透露，中国网球协会在已经推出相应举措的基础上，还将加大助推力度。理论上，这会增强美元资产的相对吸引力，并对人民币汇率形成压力。　　但人民币汇率近期表现出较强韧性。8月21日，在岸、离岸人民币对美元汇率双双升破6.72关口，续创近3年半新高。一是继续坚持办好已经举办3年的中国网球巡回赛。长江大学经管学院教授马敬桂认为，这意味着人民币汇率的定价逻辑正在从单纯的“利差主导”向更加关注产业竞争力等基本面因素转变。　　因此，美债收益率高企对中国货币政策形成的更多是“外部约束”，而非方向上的决定因素。华泰证券认为，海外利率主要通过汇率和跨境资金流动约束国内降息节奏，而不是改变中国货币政策方向。这项比赛允许最小年龄在14岁的选手参加，这极大增加了国内网球选手的比赛机会和他们与国内高手交流、学习的机会。中国央行也在《2026年第二季度中国货币政策执行报告》中表示，货币政策仍坚持“以我为主”。　　对企业而言，影响则更加直接。黄玮介绍，在以往的赛事体系下，U14、U16这些年龄段的青少年选手，都是按年龄组参加国内赛事，这些年龄段的优秀青少年选手很难与国内水平比较高的专业选手同场竞技，但中国网球巡回赛给了国内所有网球选手一个同场竞技的平台。

| 从过去两年看，由于受新冠肺炎疫情影响，国内一些优秀的青少年选手参加国际赛事的难度加大，但中国网球巡回赛给了他们重要的锻炼机会。可以说，中国网球协会用中国网球巡回赛补了国内网球赛事体系里的一块短板。二是中国网球协会即将推出“压茬计划”。美元债融资成本通常以美国国债收益率作为重要定价基准，美债长端收益率越高，企业发行长期美元债的融资成本也越高。今年8月就要在位于南京的中国网球学院举行第一期“压茬计划”的选拔。　　这一变化已经体现在中资美元债市场。

| “压茬计划”，从名字上就能看出来主要是为了培养新人。

| 2026年上半年，中资美元债一级市场发行规模约816.8亿美元，同比下降33.1%。在美元融资成本长期处于高位的情况下，企业开始重新比较不同币种、不同市场的综合融资成本。　　天风固收团队测算，目前美元债与点心债票面利率存在约180个基点的成本差。

| 美元融资成本上升，也使部分企业开始将目光转向离岸人民币债券等融资工具。据黄玮介绍，国内所有符合要求的网球青少年都可以参加“压茬计划”选拔。　　人民币融资迎来“替代窗口”　　美元融资成本持续处于高位，正在给人民币跨境融资市场提供一个新的发展窗口。　　联合资信主权部高级分析师张敏表示，2026年以来中美10年期国债收益率利差倒挂幅度超过200个基点，相较美元融资，人民币融资成本优势突出，提升了人民币债券在全球资本市场的吸引力。按照U14、U16两个年龄组，中国网球协会计划每年共选出男女共20个孩子，送往美国、欧洲的专业网球学校接受训练，中国网球协会和地方体育部门将承担孩子培养经费的75%，家庭只需负担另外的25%。　　这一成本差异已经开始体现在具体融资实践中。这将大大减轻家庭培养孩子走网球职业道路的经济负担。

| 黄玮表示，“压茬计划”的推出，也是为了构建新型举国体制，使得国家、省市、社会、个人、家庭共同努力促进网球人才培养，充分体现中国特色社会主义制度的优势。　　8月5日，中国银行发行全市场首单“双期限”自贸离岸债，规模8亿元，其中9个月期限和365天期限各4亿元，票面利率分别为1.55%和1.58%。今年6月，中国银行已启动全市场首个自贸离岸债滚动发行计划，此次发行是该计划项下的第二期落地。

| 三是正在酝酿进行全运会的网球项目改革，包括全运会网球项目的金牌认定、成绩计算和项目设置，主要是为了鼓励职业球员到国际职业赛场中去提高水平为国争光。截至8月12日，中国银行参与承销的自贸离岸债已达10只，承销金额超过40亿元，市场份额超过50%。另外，设立全运会网球青少年组，鼓励更多省市自主培养高水平网球后备人才，解决网球运动发展不充分、不均衡问题。　　8月12日，中国银行协助上海电气环球资本有限公司发行15亿元人民币绿色自贸离岸债，期限3年、票面利率1.8%。

| 这是全市场首单非金融企业自贸离岸债，并创下自贸离岸债市场单笔最大发行规模纪录。

| 该债券账簿峰值达191亿元，认购倍数超过12倍，发行利率较2.4%的初始价格指引收窄60个基点。黄玮认为，网球项目是世界上具有巨大影响力的体育项目，网球项目水平提升上去是建设体育强国的必然要求，同时，网球运动又是适合中国人取得优异成绩的项目，可以为体育强国的建设贡献力量。上述几项举措和改革对于中国网球的发展将产生比较深远的影响，特别是将在中国网球年轻人才的培养上发挥积极作用。7月3日，中国选手郑钦文在今年的温网比赛上止步32强。这个成绩对于中国网球来说不算出众，但对于19岁的郑钦文来说，第一次参加温网就打进第三轮已经是一个巨大成功。　　从发行主体来看，人民币跨境融资也正从金融机构向实体企业扩展。今年以来，郑钦文在大满贯赛事上大放光彩，让人看到了中国选手再次在网球大满贯赛事上问鼎单打冠军的希望。

| 渣打银行中国及北亚区债务资本市场主管严守敬表示，随着美元融资成本上升，许多债券发行人正转向发行其他货币计价的债券，以获取较低借款成本，预计这一趋势将持续至今年年底。而中国网球更大的希望则来自郑钦文背后，国内呈几何级数增长的青少年网球人口。

| 　　与此同时，人民币跨境债券市场整体保持较快增长。迅速扩增的人才厚度和不断提升的国内网球发展水平，决定了中国网球诞生下一个李娜将只是时间问题。　　据《南华早报》8月24日报道，截至8月14日，由海外公司在中国香港发行的离岸人民币计价点心债券发行量达6830.4亿元，同比增长46%；由海外公司在中国内地发行的人民币计价熊猫债券发行量达1996.8亿元，同比增长80%。高盛数据显示，2026年上半年熊猫债发行1600亿元，点心债发行3580亿元，发行节奏快于2022年至2025年同期。　　明明表示，随着债券通、沪深港通等互联互通机制不断完善，熊猫债、点心债市场扩容提速，境外机构持有人民币债券的规模也在增长。叠加自贸离岸债等产品不断创新，人民币跨境融资市场的参与主体和产品类型进一步丰富。　　不过，分析指出，与全球规模庞大的美元债市场相比，人民币跨境债券市场仍存在明显差距。

| 美元债目前仍拥有全球较大的投资者基础、较高的流动性以及成熟的定价体系，企业选择融资币种还需要综合考虑收入币种、资金用途、汇率风险、投资者基础以及债券市场流动性等因素。因此，当前人民币债券对美元债的“替代”更多体现为边际替代和结构性补充，而非全面替代。但对于中国企业而言，自贸离岸债、点心债、熊猫债等产品的持续扩容，也使企业可以根据自身资金需求和风险管理能力，在不同币种、不同市场之间重新配置融资结构。（文章来源：国际金融报）。

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